宇树上市后首次“交卷”，为何增收不增利？

10月28日晚间，顶着“科创板人形机器人第一股”称号的宇树科技，公布了2026年第三季度财务报告。

2026年前三个季度，该公司实现营收18.17亿元，较去年同期增长55.71%；归属于母公司股东的净利润为3.87亿元，同比增幅达270.54%；扣除非经常性损益后的净利润为3.49亿元，同比下滑18.78%。

这是宇树科技上市后首次发布的财报。数据显示，第三季度单季营收为6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润为1.13亿元，同比下降17.37%；扣非净利润为1.05亿元，同比下降17.42%。

第三季度是否出现增收不增利？

从整体情况看，报告期内宇树的营收增长势头明显，净利润同步提升，收入增速持续走高，研发投入也在不断加大。

从年初到报告期末，宇树经营活动产生的现金流量净额约为1.94亿元，同比下降54.69%。公司解释称，这主要是由于随着营业收入增加，购买商品、接受劳务支付的现金以及销售费用、研发费用等支出相应增长所致。

财报显示，公司研发投入达2.63亿元，研发费用同比增长191.48%，占营收比重为14.47%，主要源于模型开发和算力投入的大幅增加。同期，销售费用为2.30亿元，同比增长202.4%，费用率从6.51%升至12.65%。市场分析认为，这可能是利润下滑的一个关键因素。

与此同时，公司毛利率从59.75%降至54.02%，按前三季度营收计算，约影响毛利1.04亿元；2025年一次性股份支付金额约为3.49亿元。

此前，宇树科技在招股书中提到，2025年前三季度，其人形机器人超过七成的营收来自科研教育领域，行业应用占比不足一成，前五大客户合计销售额仅占营收的12.09%，工业与商业场景收入不到10%。

宇树科技创始人王兴兴此前谈及场景落地时指出，工业领域和面向商业客户的To B服务会比居家场景推进得更快、更成熟。10月中旬，摩根士丹利预测，宇树科技全年人形机器人销量将达到1.4万台，2027年将进一步增至2.6万台。

深度科技研究院院长张孝荣认为，如果一家机器人企业长期依赖“科研驱动收入”，“这种结构显然是不健康的”。

他向第四波表示，科研收入是政策与学术需求支撑下的教具红利，短期内能带来高毛利和正向利润，但受课题驱动，并非稳健的商业模式。“它只能证明产品有人买，不能证明机器人作为生产力工具可以持续放量，发展空间有限。”

北京市社会科学院副研究员王鹏向第四波指出，市场对这份财报格外关注，因为它标志着行业从“稀缺性估值”向“落地能力估值”的关键验证节点。作为赛道内首家上市的标杆企业，宇树的营收表现直接校准了整个行业的商业化水平，将此前依靠技术叙事支撑的高溢价，首次置于公开监管框架下接受检验，也为整条产业链的景气度提供了最直观的参考指标。

本体之外，还需构建生态

自8月19日宇树登陆科创板以来，其股价在市场情绪和产业消息交替影响下出现大幅波动。

相比10月15日404.03元/股的低点，从10月16日起该股开始反弹，截至10月28日累计涨幅超过70%。宇树的最新市值也达到了2815亿元。

针对股价连续上涨，宇树发布了风险提示，称人形机器人行业仍处于商业化早期，技术成熟度、下游市场需求培育、产业链配套能力均存在不确定性。

同时，宇树表示，物理AI技术从实验室演示走向真实场景的规模化落地，仍面临感知精度、运动控制稳定性、数据积累以及软硬件协同等多重挑战，相关技术路径和商业模式的成熟尚需时间验证。

根据宇树披露的数据，2025年其人形机器人实际交付给终端客户的出货量超过5500台，本体量产下线超过6500台；截至2026年7月，多款双足人形机器人累计生产下线约1.8万台。

在近日举行的2026世界物理AI大会暨首届宇树合作伙伴生态大会上，王兴兴称G1自2024年5月发布以来，累计生产下线约1万至2万台，是“全球最畅销的人形机器人”。

他还罕见地在发言中大量谈及AI。他表示，物理AI目前已经看到被“击穿”的苗头，快则1至2年，慢则2至3年。为此，宇树也在同步推进自身的物理AI系统。

与此同时，宇树启动了“宇创计划”，招募具身智能生态合作创业者，计划未来五年内孵化生态企业超过200家。同期，公司还与合作伙伴共同推动机器人在教育科研、工业智造、文娱表演、具身导览、服务零售、智能巡检、应急消防等领域的应用落地。

上述生态大会结束3天后，摩根大通将宇树科技评级从“低配”直接上调两级至“增持”，并将2027年12月目标价从300元上调至995元。摩根大通认为，王兴兴对物理AI时间表的提前，是行业的关键转折点。

在全球范围内，不只王兴兴，黄仁勋、奥特曼近期也提到了物理AI与机器人的关联。业内分析指出，物理AI有望提升市场对宇树科技等人形机器人企业的预期。

但对于企业而言，面向实际应用，行业的竞争点不仅在于一款机器人的模型能力。华泰证券认为，人形机器人产业正处于从样机验证推进到产线投产的阶段，后续的实际出货量、订单节奏和收入确认将成为判断产业是否真正放量的重要指标。

在汇生国际资本总裁黄立冲看来，无论是宇树还是其他机器人企业，关键在于将硬件的先发优势转化为商业化优势。其真实业务能力如何，除了看财报中的营收数字，还要看客户结构、实际应用效果以及盈利质量。

他向第四波举例称，需要关注企业的工业、商业客户占比，持续订单以及复购率。此外，机器人能否长期稳定工作、是否真正为客户节省成本、提高效率，以及企业的毛利率、现金流等，都是衡量其商业化能力的指标。而这些，将是下一阶段市场对机器人企业重点考察的方面。

（文中内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

本文来自微信公众号“第四波”，作者：邱慧，36氪经授权发布。